Seit Ende 2023 verbessert sich das Vertrauen der Unternehmer, und alle Triebkräfte für den Aufschwung im laufenden Jahr sind nun vorhanden.
1. Wiederbelebung der M&A-Aktivitäten – nach dreijähriger Flaute
- Die sich abzeichnende geldpolitische Lockerung dürfte es Käufern erlauben, an den Markt zurückzukehren. Die Wachstumsverlangsamung und die von der US-Notenbank Federal Reserve (Fed) so sehnsüchtig erwartete allmähliche Rückkehr der Inflation zum Zwei-Prozent-Ziel sollten die Währungshüter in die Lage versetzen, ihre Leitzinsen in den kommenden Monaten zu senken. Selbst wenn die Zinsen auf einem erhöhten Niveau bleiben: Klarheit über die Zinssenkungspläne der Fed dürfte die M&A-Aktivitäten ankurbeln. Denn damit wird es für Unternehmen einfacher und günstiger, die Finanzierung ihrer Deals zu sichern.
- Die Rückkehr der Mega-Deals: Im ersten Quartal 2024 wurden acht Deals im Volumen von mehr als 10 Milliarden Dollar angekündigt, gegenüber nur vier im letzten Quartal 2023 – angetrieben durch grosse US-Deals in den Sektoren Energie, Technologie und Finanzen. Die Zahl der in den ersten drei Monaten des Jahres angekündigten globalen Transaktionen belief sich auf insgesamt 92, das sind 48 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum. Die Rückkehr der Mega-Deals ist ein klares Zeichen für die Zuversicht der Unternehmenslenker.
M&A-Aktivitäten verlagern sich in die «Old Economy»
(Quelle: Carmignac, Bloomberg 31/03/2024; zum Vergrössern, Grafik anklicken)
- Eine sektorale Verlagerung der M&A-Aktivitäten auf die «Old Economy», angetrieben durch die Energiewende, vollzieht sich sowohl in Europa als auch in den USA. Drei Jahre schwacher M&A-Aktivitäten haben dazu beigetragen, dass erste Gespräche in strategischen Sektoren wie künstliche Intelligenz, Cloud-Computing, saubere Energien und/oder Reshoring begonnen haben, die auch diesen Zyklus unterstützen sollten.
- Neue japanische Übernahmerichtlinien, die im August 2023 angekündigt wurden, dürften die Erholung der Wirtschaft in Asien vorantreiben und Zugang zu einem potenziell grossen Performance-Reservoir eröffnen.
2. Höhere Vergütungen für Merger-Arbitrage
Wir sehen jetzt attraktivere Merger-Arbitrage-Spreads. Diese haben begonnen, steigende Zinsen und die Neubewertung der Risikoprämien widerzuspiegeln. Die M&A-Risikoprämie reflektiert das Risiko, dass das Geschäft nicht zustande kommt. Wichtig: Dieses Risiko ist idiosynkratisch, da jeder Deal spezifisch ist.
Bessere Vergütungen
(Quelle: Carmignac, Bloomberg 31/03/2024; zum Vergrössern, Grafik anklicken)
Der Vorteil höherer risikofreier Zinssätze und die Abkehr vom Null- beziehungsweise Negativzinsumfeld ermöglicht bessere Vergütungen für jede Operation.
3. Grössere Transparenz
Die Termination Rate befindet sich nahe historischer Tiefststände. Mit anderen Worten: Das Risiko, dass ein M&A-Deal scheitert, ist deutlich geringer als in den Vorjahren. Das bedeutet, dass Investoren jetzt für ein geringeres Risiko besser vergütet werden. Der Prozentsatz der gescheiterten Transaktionen ist dank grösserer Klarheit bei der Auslegung des Kartellrechts zurückgegangen.
Diese grössere Transparenz ist bei Fusionen und Übernahmen von entscheidender Bedeutung, um festzustellen, welche Arten von Transaktionen in Zukunft angefochten werden und wie viel Zeit und Geld dies kosten kann.
Weniger gescheiterte Transaktionen
(Quelle: Carmignac, Bloomberg 31/03/2024; zum Vergrössern, Grafik anklicken)
Da die Angst vor einer Rezession nun nicht mehr das zentrale Szenario ist und wir uns in einer Situation mit niedrigerer Inflation und robustem Wachstum befinden, dürfte die Rückkehr des Anlegervertrauens seit Ende 2023 dieses lebhafte Umfeld weiter fördern und die Termination Rates niedrig halten.
4. Mehr Wettbewerb um Übernahmekandidaten
In den ersten drei Monaten des laufenden Jahres gab es bereits eine Reihe von Bieterwettkämpfen: Im Januar war das schwedische IT-Unternehmen Pagero Gegenstand eines Wettstreits zwischen drei Akteuren des Sektors (Avalara, Thomson Reuters, Vertex), in dessen Verlauf das Angebot um fast 39 Prozent stieg.
Anzahl Gebote seit 2008
Quelle: Carmignac, Bloomberg 31/03/2024 (Zum Vergrössern, anklicken)
Im Februar wurde das Angebot der Reederei CMA CGM für den britischen Logistikdienstleister Wincanton durch eine um 37 Prozent höhere Offerte des amerikanischen Unternehmens GXO Logistics überboten.
Zuletzt wurde der Gerätehersteller Spirent Communications in Grossbritannien von zwei Akteuren der Branche, Keysight Technologies und Viavi Solutions, umworben. Die Aktien des Zielunternehmens stiegen im März um 12 Prozent gegenüber den Bedingungen des ersten Angebots.
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