David Benamou: «Senza una sede svizzera, non è più l’UBS»
Signor Benamou, Axiom Alternative Investments, è stato uno degli investitori di UBS per molto tempo. Qual è la situazione attuale: detiene ancora azioni?
Attualmente abbiamo ancora obbligazioni di UBS, ma non abbiamo più una posizione azionaria. Ne avevamo alcune, ma le abbiamo ridotte nel corso dell'anno.
Come valuta la situazione di UBS dopo il terzo trimestre?
UBS è operativamente in una condizione molto solida. Gli afflussi netti sono forti e l'integrazione di Credit Suisse procede in gran parte secondo i piani, nonostante alcuni recenti ritardi nella migrazione dei clienti. I tre pilastri della banca – Svizzera, Asia e USA – si stanno sviluppando positivamente. Continuiamo a vedere potenziale di crescita, soprattutto in Asia.
«La direzione è forte. La banca è ben gestita. Il problema è all’esterno»
E dove si trovano i rischi?
Due questioni offuscano la situazione: in primo luogo, l'incertezza legale riguardante le obbligazioni AT1 di Credit Suisse. La Corte Amministrativa Federale ha stabilito che la cancellazione di queste obbligazioni era illegale. Se questa sentenza venisse confermata, UBS difficilmente ne uscirebbe illesa. Probabilmente UBS stessa è stata colta con il piede sbagliato da questa decisione. La sua comunicazione appariva debole.
In secondo luogo, rimane la discussione sulle nuove normative svizzere dei capitali. Inizialmente, l'approccio regolatorio era eccessivo, ma ora sta emergendo un compromesso più orientato all'UE. Sarebbe ragionevole e probabilmente limiterebbe il requisito aggiuntivo di capitale a 4-7 miliardi di franchi invece dei 26 miliardi inizialmente discussi.
Questo significa che UBS è praticamente sulla buona strada?
Sì, assolutamente. Operativamente, tutto funziona senza intoppi. Il CEO di UBS, Sergio Ermotti, sta perseguendo un piano chiaro per posizionare UBS nel lungo termine secondo il modello Morgan Stanley: capital-light, globale, focalizzato sulla gestione patrimoniale. La direzione è solida, da Iqbal Khan passando per Rob Karofsky fino a Sabine Keller-Busse. La banca è ben gestita. Il problema è all'esterno: regolamentazione e politica creano incertezze che UBS non può controllare.
La disputa sulle obbligazioni AT1 rappresenta un rischio reale per UBS?
Dipende dai prossimi sviluppi giuridici. In Svizzera, tali procedimenti vengono condotti in modo efficiente, così da poter prevedere una decisione nel prossimo futuro. Se UBS fosse obbligata a pagare un risarcimento, ciò avrebbe un impatto sul capitale, ma nessuna minaccia esistenziale. Non appena ci sarà chiarezza, questo argomento probabilmente perderà rilevanza.
«Sergio Ermotti vuole chiaramente espandersi negli USA – probabilmente tramite acquisizioni»
Quindi lei non pensa che UBS trasferirà la sua sede negli Stati Uniti?
No. Questa discussione è stata soprattutto una reazione tattica alla pressione politica in Svizzera. A mio avviso, un trasferimento sarebbe controproducente. UBS è attiva a livello globale, ma la Svizzera rimane la sua base, non da ultimo grazie al suo marchio e alla fiducia di cui gode a livello mondiale. Senza una sede svizzera, non è più l’UBS.
Ma avrebbe senso trasferirsi negli USA?
Sulla carta sì, per via del calcolo del capitale proprio. Ma poi la Svizzera potrebbe reagire e rendere la vita difficile a UBS. UBS è una «banca svizzera» ancora marginalmente – la maggior parte delle sue attività si trova negli USA e in Asia. La Svizzera è più matura, lì la crescita stagna, mentre Asia e Stati Uniti crescono fortemente.
Sergio Ermotti vuole chiaramente espandersi negli USA – probabilmente tramite acquisizioni. Gli investitori in questo senso sono in parte critici perché gli USA sono rischiosi dal punto di vista regolatorio. Tuttavia, UBS ha un team e un modello di business per avere successo in questo ambito.
«Le previste normative sui capitali mettono a rischio la competitività della piazza finanziaria svizzera»
La politica svizzera ha forse esagerato con la regolamentazione?
Chiaramente sì. Le previste normative sui capitali vanno ben oltre gli standard internazionali e mettono a rischio la competitività della piazza finanziaria svizzera. La sicurezza non viene creata con dei muri di capitali, ma con un equilibrio tra rischio, rendimento e supervisione. Fortunatamente, ora sembra prevalere la ragione politica.
Come valuta il processo di integrazione di Credit Suisse (CS)?
Molto positivo.
È rimasto sorpreso che il processo sia stato realizzato praticamente senza alcun grande rumore?
No.
Perché?
UBS sapeva esattamente a cosa stesse andando incontro. Inoltre, le aree di attività delle due banche sono molto simili. L'integrazione si sta svolgendo in maniera professionale, la comunicazione è trasparente. Piccoli ritardi nella migrazione dei clienti sono normali in un progetto di questa dimensione.
Si aspetterebbe una cosa del genere solo da una banca svizzera?
(ride) Beh, UBS lavora già in maniera precisa, ma anche perché sapeva a cosa stesse andando incontro. Dieci anni di storia di crisi di CS avevano già preparato tutti. La direzione di UBS sapeva abbastanza bene a cosa stesse andando incontro con l'acquisizione di CS.
«Iqbal Khan rappresenta il profilo di cui UBS ha bisogno»
Cosa succede dopo l'integrazione? UBS si concentrerà di nuovo sulla crescita?
Una volta completata l'integrazione, UBS dovrà compiere il prossimo passo. Per me, è chiaro: l'attenzione si concentrerà sul mercato statunitense, dove si deciderà se UBS continuerà a crescere – possibilmente anche tramite acquisizioni. L'innovazione, ad esempio nel campo della consulenza supportata dall'IA, farà ovviamente parte della strategia, ma non sarà il tema principale. Il prossimo traguardo sarà l'espansione negli USA.
Ma Sergio Ermotti si comporta con cautela. Sta aspettando risultati stabili prima di annunciare nuovi passi. Probabilmente nel 2026 o 2027 - poco prima della sua partenza.
Chi sarà il prossimo CEO: Iqbal Khan?
Sì, credo di sì.
Khan rappresenta il profilo di cui UBS ha bisogno: internazionale, orientato alla crescita e proveniente dalla gestione patrimoniale – esattamente ciò a cui Ermotti punta con la sua «strategia Morgan Stanley». Rob Karofsky rimarrà fondamentale per l’attività negli Stati Uniti. Khan è il logico successore.
E la vecchia faccenda «Spygate» su Khan?
Non è più un problema. Da dimenticare. Certo, la politica gioca sempre un ruolo nelle nomine dei CEO, ma non credo che il mercato lo vedrebbe più in modo negativo.
Ma potrebbe anche succedere che la corsa venga vinta da un candidato esterno.
Secondo me improbabile. UBS ha candidati interni forti con credibilità ed esperienza. Solo se il mercato rifiutasse la strategia statunitense si potrebbe considerare un candidato esterno. Ma allora dovrebbe essere una personalità molto di spicco.
