Herr Durdevic, aktive ETFs erleben derzeit einen regelrechten Boom. Stehen wir vor einer Neuordnung des Asset Managements oder handelt es sich vor allem um geschicktes Marketing?

Wahrscheinlich ist es von beidem etwas. Zunächst müssen wir uns aber vergegenwärtigen, was ein ETF überhaupt ist. Ein ETF ist in erster Linie ein Anlagevehikel, eine Verpackung für eine Anlagestrategie. Die Bezeichnung Exchange Traded Fund sagt weder etwas über eine Indexreplikation noch über passives Investieren aus.

Entscheidend sind vielmehr die Eigenschaften dieses Vehikels: Transparenz, Liquidität, Kosteneffizienz und Flexibilität. Diese Vorteile haben wesentlich zum Erfolg der ETFs beigetragen.

Aktive ETFs sind also keine grundlegende Neuerfindung?

Nein. Sie sind der nächste logische Schritt in der Evolution des ETF-Marktes. Ursprünglich wurden ETFs vor allem für passive Indexstrategien eingesetzt. Heute lassen sich darin ebenso aktive Anlagestrategien umsetzen.

Wir haben beispielsweise unsere Research-Enhanced-Index-Strategien, die wir seit Jahrzehnten verwalten, in ETFs überführt. Die Strategie für US-Aktien existiert bei uns bereits seit 1987. Neu ist also nicht die Anlagestrategie, sondern das Vehikel, in dem wir sie anbieten.

Wird die Unterscheidung zwischen aktivem und passivem Investieren künftig an Bedeutung verlieren?

Ich bin überzeugt, dass beide Ansätze weiterhin ihre Berechtigung haben. Es gibt Marktsegmente, in denen Anleger einen Index möglichst kostengünstig abbilden wollen. In anderen Bereichen kann aktives Management einen Mehrwert bieten.

Ivan Durdevic erwartet, dass sich das weltweit in aktiven ETFs verwaltete Vermögen bis 2030 auf rund 6 Billionen Dollar erhöht. (Bild: zVg)

Unsere Research-Enhanced-Index-Strategien werden beispielsweise häufig als Alternative zu passiven Kernanlagen eingesetzt. Das Ziel besteht darin, über einen längeren Anlagehorizont einen zusätzlichen Ertrag gegenüber dem Vergleichsindex zu erwirtschaften.

J.P. Morgan Asset Management gehört zu den führenden Anbietern aktiver ETFs. Was machen Sie besser als Ihre Mitbewerber?

Wir konzentrieren uns auf das, was wir besonders gut können: aktives Management. J.P. Morgan Asset Management verwaltet rund 4,8 Billionen Dollar an Kundenvermögen. Davon werden 99 Prozent aktiv verwaltet.

«Aktiv ist nicht gleich aktiv. Man muss zunächst verstehen, welches Ziel eine Strategie verfolgt.»

Aktives Management ist Teil unserer DNA. Als wir 2018 unser ETF-Geschäft in Europa ausbauten, lautete unser Anspruch, unsere vielfach ausgezeichnete aktive Investmentkompetenz im ETF-Mantel anzubieten.

Kritiker wenden ein, dass aktive Fonds über längere Zeiträume häufig nicht besser abschneiden als passive Produkte. Was entgegnen Sie?

Aktiv ist nicht gleich aktiv. Man muss zunächst verstehen, welches Ziel eine Strategie verfolgt.

Wir unterscheiden beispielsweise drei Kategorien: indexnahe aktive Strategien, sogenannte Higher-Alpha-Strategien mit einem höheren angestrebten Mehrertrag und ergebnisorientierte Strategien, bei denen beispielsweise die Generierung regelmässiger Erträge, so genanntes „Income“ im Vordergrund steht.

Bei Letzteren ist es gar nicht das Ziel, einen Vergleichsindex zu schlagen. 

Aber gerade bei indexnahen Strategien stellt sich doch die Frage, ob sich aktives Management überhaupt lohnt.

Entscheidend sind die Qualität des Investmentprozesses und die Erfolgsbilanz des Managers.

Unsere globale Research-Enhanced-Index-Strategie verwalten wir für professionelle Investoren seit 2003. In dieser Zeit verzeichnete sie gemäss unseren Berechnungen lediglich in drei Kalenderjahren eine negative Überschussrendite gegenüber der Benchmark.

Auch bei rollierenden Fünfjahreszeiträumen, die wir quartalsweise betrachten, gab es in der Vergangenheit keinen negativen Beobachtungszeitraum.

Natürlich ist die historische Performance keine Garantie für zukünftige Erträge. Sie zeigt aber, wie wichtig ein bewährter Investmentprozess ist.

Der Boom lockt immer mehr Anbieter an. Erwarten Sie eine Marktbereinigung?

Anleger müssen genau hinschauen. Nur weil ein Produkt als aktiver ETF bezeichnet wird, bedeutet das noch lange nicht, dass es eine überzeugende Anlagestrategie bietet. Es ist also von Vorteil, schon eine Erfolgsbilanz über mehrere Jahren zeigen zu können.

«Wir stehen erst am Anfang einer bedeutenden Entwicklung. »

Es gilt, den Manager, den Investmentprozess und die Erfolgsbilanz zu verstehen. Das gilt übrigens auch für passive ETFs. Nicht jeder Index ist gleich gut konstruiert.

Wie gross kann der Markt für aktive ETFs noch werden?

Wir stehen erst am Anfang einer bedeutenden Entwicklung. Weltweit entfallen in diesem Jahr bereits rund 30 Prozent der ETF-Nettomittelzuflüsse auf aktive Produkte. In Europa liegt dieser Anteil erst bei etwa 9 Prozent.

Wir erwarten, dass das weltweit in aktiven ETFs verwaltete Vermögen von derzeit rund 2,5 Billionen Dollar bis 2030 auf etwa 6 Billionen Dollar steigt.

Für Europa rechnen wir im gleichen Zeitraum mit einem Wachstum von etwas mehr als 100 Milliarden auf rund 400 Milliarden Dollar.

Das wäre eine enorme Wachstumsdynamik. Wo sehen Sie das grösste Potenzial?

Besonders im Anleihenbereich. In Europa werden rund 80 Prozent der Anlagen in festverzinslichen Wertpapieren aktiv verwaltet. Dafür gibt es gute Gründe.

Ein klassischer Anleihenindex ist in der Regel nach dem ausstehenden Schuldenvolumen gewichtet. Je mehr Schulden ein Emittent aufnimmt, desto höher wird sein Gewicht im Index.

Das klingt nicht unbedingt nach einer optimalen Anlagestrategie.

Genau. Ein hoher Verschuldungsgrad ist schliesslich nicht automatisch ein Qualitätsmerkmal. Bei Anleihen ist die Kreditprüfung entscheidend. Anleger müssen beurteilen, ob ein Emittent seine Verpflichtungen tatsächlich erfüllen kann.

«Neben aktiven Anleihen-ETFs sehen wir grosses Potenzial bei ergebnisorientierten Strategien.»

Hinzu kommt die Geldpolitik. Wenn Zentralbanken ihre Leitzinsen verändern, müssen Portfolios entsprechend positioniert werden. Aktives Management kann hier einen wesentlichen Beitrag leisten.

Welche weiteren Entwicklungen halten Sie für besonders interessant?

Neben aktiven Anleihen-ETFs sehen wir grosses Potenzial bei ergebnisorientierten Strategien, insbesondere bei Produkten zur Generierung regelmässiger Erträge.

Wir haben 2020 in den USA unsere Equity-Premium-Income-Strategien eingeführt. Weltweit verwalten wir in dieser Kategorie inzwischen mehr als 100 Milliarden Dollar. In Europa sind es bereits rund 7,5 Milliarden Dollar.

Was macht diese Produkte so attraktiv?

Ihr Ziel ist nicht, den Markt zu schlagen, sondern regelmässige Ausschüttungen zu ermöglichen. Unsere entsprechenden Strategien streben jährliche Ausschüttungen von 7 bis 11 Prozent an, die monatlich erfolgen.

Das spricht Anleger an, die laufende Erträge aus ihrem Portfolio beziehen möchten.

Solche Ausschüttungen haben allerdings ihren Preis.

Das ist richtig, denn bei diesen ETFs wird ein aktiv gemanagter Aktien-ETF mit einer Covered-Call-Strategien kombiniert. Dabei verzichten Anleger auf einen Teil des möglichen Kursgewinns.

In einem stark steigenden Aktienmarkt werden solche Strategien deshalb tendenziell hinter dem Vergleichsindex zurückbleiben. In seitwärts tendierenden oder fallenden Märkten können die vereinnahmten Optionsprämien dagegen einen Vorteil bieten.

Wichtig ist, dass Anleger verstehen, welches Ziel sie mit einem solchen Produkt verfolgen.

Sie haben inzwischen auch sogenannte Buffer-ETFs nach Europa gebracht. Welche Funktion erfüllen diese?

Diese Produkte bieten einen definierten Schutz gegen bestimmte Kursverluste. Wir haben entsprechende Lösungen für den Nasdaq und den S&P 500 eingeführt.

Gerade nach starken Kursanstiegen interessieren sich Anleger für Möglichkeiten, weiterhin am Aktienmarkt investiert zu bleiben und gleichzeitig einen Teil des Abwärtsrisikos abzufedern.

Je nach Produkt sind Schutzmechanismen für Kursverluste in bestimmten Bandbreiten vorgesehen. Die genaue Ausgestaltung ist dabei entscheidend.

Die Schweiz gehörte zu den ersten europäischen Märkten, in denen J.P. Morgan aktive ETFs angeboten hat. Sind Schweizer Anleger innovativer als ihre europäischen Kollegen?

Die Schweiz gehört für uns zu den Kernmärkten. Ich war 2018 zunächst selbst für den Schweizer ETF-Vertrieb verantwortlich.

Aus meiner Erfahrung kann ich sagen, dass die Schweiz einer der ersten Märkte war, in denen aktive ETFs wirklich verstanden und eingesetzt wurden.

Weshalb gerade die Schweiz?

Schweizer Vermögensverwalter und institutionelle Investoren sind ausgesprochen professionell. Sie analysieren Anlagestrategien sehr genau und wollen verstehen, woher ein möglicher Mehrertrag kommt.

Sie haben früh erkannt, dass sich die Vorteile eines ETFs mit einem bewährten aktiven Investmentprozess kombinieren lassen.

«Gerade festverzinsliche Anlagen gewinnen wieder an Bedeutung als Instrument zur Portfoliodiversifikation.»

Bei US-Aktien kommt beispielsweise hinzu, dass sich die Vorteile eines irischen Fondsdomizils bei der Quellensteuer mit aktivem Management verbinden lassen.

Welche aktiven ETF-Strategien sind bei Schweizer Anlegern besonders gefragt?

Bisher entfällt ein grosser Teil unseres Geschäfts in der Schweiz auf Research-Enhanced-Index-Strategien im Aktienbereich.

Wir beobachten inzwischen aber auch eine steigende Nachfrage nach einkommensorientierten Lösungen und aktiven Anleihen-ETFs.

Gerade festverzinsliche Anlagen gewinnen wieder an Bedeutung als Instrument zur Portfoliodiversifikation. In Franken ist das Renditepotenzial zwar weniger attraktiv als in Dollar oder Euro, dennoch nimmt das Interesse zu.

Welche Rolle spielt künstliche Intelligenz bei der Entwicklung und Verwaltung von ETFs?

J.P. Morgan investiert als Gruppe jährlich mehr als 20 Milliarden Dollar in Technologie. Künstliche Intelligenz betrachten wir als Ergänzung unserer bestehenden Fähigkeiten.

Sie unterstützt Portfoliomanager und Research-Analysten dabei, bessere Entscheidungen zu treffen. Aber wir brauchen weiterhin Menschen, die die Systeme überwachen, trainieren und letztlich die Entscheidungen verantworten.

Wird KI das aktive Fondsmanagement also nicht ersetzen?

Davon gehe ich nicht aus. Technologie kann Prozesse effizienter machen und die Analyse verbessern. Aber die menschliche Beurteilung bleibt entscheidend.

Das gilt auch für die Kundenbeziehung. Sonst kommuniziert irgendwann nur noch ein KI-Agent mit einem anderen.

Wie wird sich die ETF-Landschaft bis 2030 verändern?

Wir erwarten, dass der gesamte ETF-Markt weiter stark wächst. Besonders dynamisch dürfte sich das Segment der aktiven ETFs entwickeln, allein wenn man von den neu aufgelegten Produkten ausgeht.

Anleger werden aktive Strategien zunehmend als festen Bestandteil ihrer Asset Allocation einsetzen. Das gilt für Aktien, Anleihen und ergebnisorientierte Lösungen.

Was bedeutet das konkret für die Schweiz?

Wir rechnen mit einer weiteren Verbreitung aktiver ETFs. Besonders bei einkommensorientierten Strategien und im Fixed-Income-Bereich sehen wir zusätzliches Potenzial.

Unsere langfristigen Kapitalmarktannahmen gehen für globale Aktien über die kommenden zehn bis fünfzehn Jahre von einer jährlichen Rendite von 6,6 Prozent in Schweizer Franken aus.

Bei unseren Research-Enhanced-Index-Strategien streben wir zusätzlich einen Mehrertrag von 0,6 bis 0,75 Prozentpunkten an.

Das klingt zunächst nicht nach besonders viel.

Aber über einen langen Anlagehorizont macht ein solcher zusätzlicher Ertrag einen erheblichen Unterschied. Genau das haben viele professionelle Anleger in der Schweiz früh erkannt.

Der aktive ETF ist deshalb aus unserer Sicht keine vorübergehende Modeerscheinung, sondern eine dauerhafte Weiterentwicklung des Asset Managements.

Ivan Durdevicist Co-Head of EMEA ETF Distribution bei J.P. Morgan Asset Management.