KI-Risiken in europäischen CLOs bewerten
Historisch betrachtet galt der Softwaresektor als einer der defensivsten Bereiche im europäischen Leveraged‑Finance‑Markt. Kennzeichnend waren wiederkehrende Erträge, eine robuste Cashflow‑Generierung sowie hohe Markteintrittsbarrieren. Auch wenn diese Einschätzung langfristig weiterhin Bestand haben kann, beginnt die rasche Entwicklung grosser Sprachmodelle und verwandter KI‑Technologien, bislang etablierte Annahmen infrage zu stellen. Dies führt zu einer stärkeren Differenzierung innerhalb von Softwarekrediten und zu einer intensiveren Analyse durch europäische CLO‑Manager.1
KI als neuer Risikofaktor: Differenzierung im europäischen CLO-Softwaresektor
Vor diesem Hintergrund hat Janus Henderson eine detaillierte Untersuchung der Technologie‑ und Softwareexponierung innerhalb europäischer CLOs durchgeführt. Mithilfe proprietärer Systeme wurde die Technologieexponierung Transaktion für Transaktion sowie Manager für Manager erfasst und mit dem europäischen CLO‑Universum und einem repräsentativen Kreditindex verglichen. Darüber hinaus identifizierten wir marktbasierte Anzeichen einer Verschlechterung in einzelnen Teilsegmenten. Zudem nutzten wir unser umfangreiches Netzwerk und unsere lokale Präsenz, um mit einem Grossteil der europäischen CLO‑Manager in den Dialog zu treten.
In Zusammenarbeit mit unseren Spezialisten für Loans und Unternehmensanleihen formulierten wir unsere Fragestellungen so, dass sie die Bewertung, Bepreisung und Steuerung von KI‑bezogenen Risiken innerhalb von CLOs sowie deren Einfluss auf Underwriting‑Prozesse, Watchlists und potenzielle Portfolioanpassungen adressieren. Dabei baten wir die CLO‑Manager zu unterscheiden, ob die jüngste Volatilität auf unternehmensspezifische, idiosynkratische Faktoren oder auf eine breitere, sektorweite Entwicklung zurückzuführen ist. Zudem sollten sie ihre Top‑down‑Begründung für etwaige Unter‑ oder Übergewichtungen gegenüber dem relevanten Kreditindex darlegen.
Von stabil zu selektiv: Wie CLO-Manager KI-Risiken in Underwriting und Portfolios integrieren
Anschliessend analysierten wir:
- den Zeitpunkt und die Ergebnisse jüngster Neubewertungen von Ertragskraft und Bonität,
- wie zukunftsgerichtete KI‑Risiken und wettbewerbliche Bedrohungen auf Emittentenebene überwacht werden,
- welche Auslöser zu Watchlist‑Massnahmen oder zu einer Risikoreduzierung führen würden,
sowie das Management von Extremrisiken, einschliesslich der Vermeidung oder Veräusserung belasteter Emittenten, der jeweiligen Investmentbegründung und der erwarteten Rückflüsse aus verbleibenden idiosynkratischen Engagements.
Die schnellen Rückmeldungen aus unseren Gesprächen deuten darauf hin, dass KI‑bezogene Risiken fest auf der Agenda der CLO‑Manager verankert sind. KI wird dabei über verschiedene Manager hinweg primär aus einer Kreditperspektive betrachtet und weniger als übergeordnetes Technologiethema. Im Fokus stehen nicht kurzfristige Marktverwerfungen, sondern das Potenzial von KI, Wettbewerbsdynamiken zu verändern, Endwerte unter Druck zu setzen und die Streuung zwischen widerstandsfähigen und anfälligen Geschäftsmodellen zu vergrössern.
In diesem Beitrag fassen wir die Erkenntnisse aus den Rückmeldungen der CLO‑Manager zusammen und zeigen auf, in welchen Punkten die Einschätzungen weitgehend übereinstimmen, wo sie auseinandergehen und weshalb KI nicht als einheitliche, sektorübergreifende Disruption wahrgenommen wird. Stattdessen wird KI als Differenzierungsfaktor zwischen Geschäftsmodellen gesehen – mit Auswirkungen auf Bewertungen, Refinanzierungsrisiken und die langfristige Kreditqualität. Die unterschiedlichen Antworten verdeutlichen relevante Unterschiede in Einschätzungen, Underwriting‑Annahmen und beabsichtigten Portfolioentscheidungen der Manager. Dies unterstreicht die Bedeutung einer aktiven Auswahl von CLO‑Managern, insbesondere vor dem Hintergrund der fortschreitenden Segmentierung des Kreditmarktes. Dieser Ansatz steht im Zentrum der aktiven CLO‑Management‑Strategie von Janus Henderson.
1 Ein CLO‑Manager verwaltet aktiv das Kreditportfolio innerhalb eines CLO.
Disclaimer: Die vorstehenden Einschätzungen spiegeln die Meinung des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wider und können von anderen Ansichten bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Nennung einzelner Wertpapiere stellt keine Anlageempfehlung dar. Vergangene Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Der Wert einer Anlage kann steigen oder fallen. Dieser Artikel stellt keine Anlageberatung dar. Marketing‑Anzeige. Nur für professionelle Anleger.
