Nach einem Jahrzehnt der Reformen halten Banken heute möglicherweise den Schlüssel zur Rettung der Wirtschaft aus der Rezession in der Hand. Ihre wenig ruhmreiche Geschichte bietet Anlegern die Chance, Teil dieser Reise zu werden.

Von Marc Stacey, Senior Portfolio Manager bei BlueBay Asset Management

Das europäische Bankensystem stellt 80 Prozent aller Kredite für die europäische Wirtschaft bereit. Ohne ein starkes Bankensystem gibt es keine Hoffnung auf eine wirtschaftliche Erholung. Glücklicherweise ist die Bedeutung eines starken und robusten Bankensystems den Regulierungsbehörden und politischen Entscheidungsträgern bekannt.

Im Nachgang der globalen Finanzkrise haben sie fast ein Jahrzehnt damit verbracht, Banken dazu zu bewegen, ihre Liquidität zu optimieren, mehr Kapital zu halten und von risikoreichen Aktivitäten Abstand zu nehmen, indem die Regulierungsbehörden für «risikoreiche» Aktivitäten höhere Kapitalanforderungen stellen.

Zeugen einer einzigartigen Abstimmung

Dieses Jahrzehnt der Reformen hat dazu geführt, dass das europäische Bankensystem aus einer Position der Stärke in diese Krise gehen konnte. Angesichts der Bedeutung der Banken für den monetären Transmissionsmechanismus und die Bereitstellung von Krediten besteht unserer Meinung nach Entschlossenheit, diese Position der Stärke zu verteidigen.

Während sich die Krise ausbreitete, wurden wir Zeugen einer einzigartigen Abstimmung von fiskalischen, monetären und regulatorischen Massnahmen, die alle mit der Einstellung konzipiert wurden, dass die Banken der Kanal sind, der dafür sorgt, dass diese Massnahmen die Realwirtschaft erreichen. Die Aufsichtsbehörden ölten das Getriebe, indem sie Kapitalerleichterungen vorsahen.

Dividendenverbot in Kauf genommen

So stellten sie sicher, dass die Banken keine Bedenken hinsichtlich ihrer Solvenz haben und bereit und in der Lage sind, der Wirtschaft so viele Kredite zu gewähren, wie sie benötigt.

Die Kosten dieses Jahrzehnts der Reformen und der beispiellosen Unterstützung waren für die Aktionäre der Banken, die die erhöhten Kapitalanforderungen und das Dividendenverbot in Kauf genommen haben, von grosser Bedeutung. Wir meinen: Zugleich bot sich den Anlegern von Bankkrediten, die bereit sind, ihre Hausaufgaben zu machen, eine echte Chance.

Ein Zeitfenster und eine Gelegenheit

Ein Ergebnis der Finanzkrise war die Schaffung des Marktes für Anleihen mit bedingtem Kapital, sogenannte Coco-Anleihen (Contingent Convertible Bond). Dabei handelt es sich um hybride Schuldtitel, die von Banken ausgegeben werden und von den Regulierungsbehörden so konzipiert wurden, dass sie als Stossdämpfer wirken, wenn Finanzinstitute in Schwierigkeiten geraten.

Wir glauben, dass Cocos den Anlegern das Beste aus beiden Welten bietet – aktienähnliche Renditen durch festverzinsliche Instrumente – und dass es der Sweet Spot zu sein scheint, wenn es darum geht, die Stärke des Bankensystems und der politischen Unterstützung auszuspielen, ohne potenziell wie die Aktionäre unter den Kosten dieser Unterstützung zu leiden.

Mit einem enormen Abschlag gehandelt

Nahezu 25 Prozent der Cocos-Anleihen für den europäischen Bankensektor verfügen über ein Investment-Grade-Rating, der Rest sind Hochzinsanleihen (obwohl sie in der Regel von Banken mit Investment-Grade-Rating ausgegeben werden). Trotzdem sind sie aufgrund ihrer einzigartigen Eigenschaften nicht Teil dieser Benchmarks.

Mit dem Aufkommen passiver Investitionen und ETFs könnte jedes Instrument, das diese Voraussetzung nicht erfüllt oder nicht in eine vordefinierte Benchmark passt, mit einem enormen Abschlag gehandelt werden und für Anleger oft eine falsch eingeschätzte Gelegenheit darstellen. Es fällt schwer, sich eine Anlageklasse vorzustellen, in der das noch offensichtlicher ist als im Cocos-Sektor.

Äusserst attraktive Rendite

Für Anleger, die nicht durch Benchmarks eingeschränkt sind und auf der Suche nach starken risikobereinigten Renditen sind, bietet sich eine potenzielle Gelegenheit, in diese Anlageklasse zu investieren und ein Engagement in einem Sektor zu erwerben, der unserer Ansicht nach bessere Aussichten und die Unterstützung der politischen Entscheidungsträger bietet, aber dennoch eine äusserst attraktive Rendite bietet.

Wir befinden uns jetzt in einem Umfeld, in dem dieser Sektor und diese Anlageklasse in den unsicheren Zeiten, die vor uns liegen, auf die Probe gestellt werden. Aber: Wir bleiben zuversichtlich, dass die europäischen Banken aus dieser Situation weit besser und widerstandsfähiger hervorgehen werden, als der Markt erwartet.

Startschuss für die Konsolidierung

Wir denken auch, dass die Rentabilität in unmittelbarer Zukunft unter Druck bleibt, aber nachdem der Startschuss für die Konsolidierung des Sektors gefallen ist, werden Überkapazitäten abgebaut und Kennzahlen steigen.

Könnten wir von hier aus bei den Cocos-Bewertungen weiter nach unten gehen? Auf jeden Fall, aber unserer Ansicht nach spiegeln die Bewertungen bereits das rezessive Umfeld wider. Wir finden: Wenn man sich das Risikospektrum ansieht, ist es schwierig, risikobereinigte Renditen zu finden, die so überzeugend aussehen.

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