Hochzinsanleihen: Bleiben die Spreads stabil?
Was hochgeht, muss auch wieder runterkommen. Diese newtonsche Binsenweisheit über die Anziehungskraft von Objekten wird häufig auf die Finanzmärkte angewendet. Nach einer längeren Phase steigender Märkte gehen die Menschen davon aus, dass sie fallen werden.
Und genau hier bricht die Gravitationsverbindung zusammen, denn nach einer Phase rückläufiger Märkte gehen die Menschen davon aus, dass die Kurse wieder steigen werden. Märkte scheinen oft einem schwer fassbaren Mittelwert zu folgen.
Wir beobachten, dass diese Diskussion im Bereich der Kreditspreads bei Hochzins-Unternehmensanleihen und Unternehmensanleihen im Allgemeinen geführt wird. Zur Erinnerung: Der Kreditspread ist die Renditedifferenz zwischen einer Unternehmensanleihe und einer entsprechenden Staatsanleihe mit ähnlicher Laufzeit.
Im Wesentlichen handelt es sich dabei um die Entschädigung, die der Markt für die Übernahme des Risikos einer Investition in die Unternehmensanleihe verlangt.
«Die Spreads sind eng», heisst es im Refrain, «also müssen sie ausgeweitet werden.» Nun, wie die sprichwörtliche angehaltene Uhr wird es irgendwann wahr sein. Da die Renditeaufschläge in den letzten 25 Jahren zu den engsten 5 Prozent der Werte gehörten, können sie sich nach den Gesetzen der Wahrscheinlichkeit eher ausweiten als verkleinern.1 Allerdings können Spreads recht häufig über längere Zeiträume in einer Spanne verharren.
Spreads benötigen einen Katalysator, um sich deutlich zu vergrössern. Man denke nur an die Dotcom-Blase von 2001, die globale Finanzkrise von 2008, die Schuldenkrise/den » in der Eurozone von 2012, die Energiekrise von 2015, die Covid-Pandemie von 2020 und den Inflationsanstieg von 2022, der einen raschen Anstieg der Zinssätze auslöste. Ironischerweise ist die ganze Aufregung um die Zölle am Liberation Day kaum mehr als ein kleiner Ausschlag auf dem Chart.
Könnten wir uns in einer Phase wie Mitte der 2000er oder Ende der 2010er Jahre befinden, in der die Spreads auf niedrigem Niveau verharren? Es gibt vier Gründe, warum wir glauben, dass die Spreads relativ eng bleiben könnten.
1. Die Weltwirtschaft ist in einer vernünftigen Verfassung
Die Auswirkungen der Zölle könnten noch verzögert sein, doch bislang hält sich die Weltwirtschaft gut. Die schwächeren US-amerikanischen Zahlen zu den Beschäftigtenzahlen ausserhalb der Landwirtschaft könnten auf die veränderte Dynamik auf dem US-Arbeitsmarkt aufgrund strengerer Einwanderungskontrollen zurückzuführen sein.
Die Wirtschaft schafft zwar weniger Arbeitsplätze, es gibt jedoch kaum Anzeichen für eine Zunahme der Entlassungen, und die Zahl der wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung bewegt sich weiterhin in einer Spanne.2
Tatsächlich ist die Lage weiterhin positiv, wenn wir uns die Hochfrequenzdaten ansehen – also die Art von Daten, die täglich oder wöchentlich gemeldet werden und eine Momentaufnahme der aktuellen Wirtschaftslage liefern.
1Bloomberg, ICE BofA US High Yield Bond Index, ICE BofA Euro High Yield Index, Optionsbereinigte Spreads für Staatsanleihen, 30. September 2025.
2US-Arbeitsministerium, Wöchentliche Arbeitslosenversicherungsanträge, 25. September 2025.
Die Einschätzungen stammen vom Autor zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und können von anderen Ansichten bei Janus Henderson Investors abweichen. Die Nennung einzelner Wertpapiere stellt keine Empfehlung dar. Beteiligungen können bestehen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Der Wert einer Anlage kann steigen oder fallen; ein Kapitalverlust ist möglich. Die Informationen stellen keine Anlageberatung dar. Es gibt keine Garantie für die Fortsetzung vergangener Trends oder das Eintreten von Prognosen.
