Ich beginne das neue Jahr immer mit einem neuen Notizbuch und mit dem Ziel, die richtigen Fragen zu stellen. Für mich geht es zu Beginn des Jahres nicht nur darum, zu überprüfen, was die Märkte eingepreist haben, sondern auch darum, zu antizipieren, was als Nächstes kommt.

Ich betone oft, dass erfolgreiches Investieren bedeutet, über den Konsens hinauszuschauen und sich auf Katalysatoren vorzubereiten, welche die Narrative neu gestalten könnten. Welche unvorhersehbaren Einflüsse könnten die aktuellen Markttheorien stören: die Reflation in den USA, Herausforderungen für die fiskalische Expansion, Störungen des AI-Optimismus oder ein Rückschlag für die Markterwartungen hinsichtlich eines neutralen Zinssatzes von 3 Prozent in den USA. Dies sind nicht nur Hypothesen, sondern Szenarien, die Risiken und Chancen neu definieren könnten.

Neue Herausforderungen für Anleger

Anleger sehen sich deshalb weiterhin einer Reihe von marktbezogenen und wirtschaftlichen Herausforderungen gegenüber, darunter politische Unsicherheit, anhaltende Inflation, hohe Haushaltsdefizite und anhaltende geopolitische Spannungen. Diese Faktoren können zu Volatilität führen und die Navigation erschweren, aber die gute Nachricht ist, dass Anleger mit nach wie vor sehr attraktiven All-in-Renditen von Anleihen potenziell solide Renditen erzielen können.

Da die Zentralbanken nach wie vor stark von Daten abhängig sind, droht mit Blick auf das Jahr 2026 eine Zunahme der Volatilität. Vor diesem Hintergrund ist es von entscheidender Bedeutung, eine diversifizierte Allokation über verschiedene Anleiheklassen, Regionen und Sektoren hinweg beizubehalten und gleichzeitig einen sehr aktiven Ansatz beim Durationsmanagement zu verfolgen.

Es bestehen Reflationsrisiken

Wir konzentrieren uns auf drei wichtige makroökonomische Faktoren für das Jahr 2026: unterschätzte Inflationsrisiken in den USA, die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen und das günstige Umfeld für Kredite.

Während 2025 in den USA das Jahr der Zinssenkungen war, dürfte 2026 diejenigen enttäuschen, die mit einer weiteren Lockerung rechnen. Wir gehen davon aus, dass die Kombination aus robustem Wachstum, lockerer Fiskalpolitik, Zöllen und einem schwächeren Dollar den Inflationsdruck erhöhen und die Möglichkeiten der Fed zur Lockerung ihrer Geldpolitik einschränken wird.

Unterdessen zwingt die expansive Fiskalpolitik in den USA, Grossbritannien und einigen Ländern der Eurozone – insbesondere Deutschland und Frankreich – die Regierungen der Industrieländer dazu, Defizitausgaben durch die Ausgabe neuer Anleihen zu finanzieren. Dies wirft Fragen hinsichtlich der langfristigen Tragfähigkeit ihrer Verschuldung auf und zwingt die Regierungen dazu, höhere Renditen anzubieten.

Und während die Kredit-Spreads, die sich auf einem fast rekordverdächtigen niedrigen Niveau bewegten, 2025 viel Aufmerksamkeit auf sich zogen, glauben wir, dass es auch 2026 noch Chancen auf dem Kreditmarkt geben wird. Aufgrund der hohen Bewertungen wird jedoch eine sorgfältige Auswahl der Kredite unerlässlich sein. Aus Sicht der Kreditqualität sehen wir keine besonders besorgniserregenden Trends bei den Fundamentaldaten – die Bilanzen der Emittenten sind nach wie vor solide, der Zugang zu den Kapitalmärkten bleibt robust, und wir gehen davon aus, dass die Ausfallraten unter dem langfristigen Durchschnitt bleiben werden. Allerdings gab es einige «späte zyklische» Kreditentwicklungen, die die Bedeutung der Kreditauswahl erhöhen.

Aktives Management von Durations- und Sektorenrisiken 

Unser Ansatz konzentriert sich bewusst auf eine breit diversifizierte, global ausgerichtete Allokation über verschiedene Anleiheklassen hinweg. Angesichts des starken Wachstums und der damit einhergehenden Inflationsrisiken sind wir bis 2026 in Anleihen übergewichtet und in der Duration untergewichtet.

Dies gilt in erster Linie für die USA, wo wir die Inflationsrisiken als am grössten einschätzen, aber auch für Japan und die Eurozone, wo wir aufgrund der geldpolitischen (Japan) und fiskalischen (Eurozone) Belastungen untergewichtet sind. Allerdings beobachten wir Unterschiede zwischen den Regionen, da die Wachstumsraten variieren und die fiskalische Nachhaltigkeit in einigen Ländern ernster genommen wird als in anderen.

Wir sehen auch Chancen bei inflationsgeschützten Anleihen in den USA sowie ausgewählte Chancen bei nominalen Staatsanleihen aus Schwellenländern – dabei stechen für uns die Tschechische Republik, Thailand und lateinamerikanische Länder wie Brasilien und Chile hervor. Dieses Umfeld unterstreicht die Notwendigkeit eines aktiven und diversifizierten Ansatzes bei der Länderallokation.

Im Bereich Unternehmensanleihen bevorzugen wir angesichts unserer konstruktiven Einschätzung des Wachstums US-Hochzinsanleihen und zyklische Konsumgüter, da die Lockerung der Geldpolitik den Konsum stützen dürfte. Zu den Risiken für unseren konstruktiven Ausblick für Unternehmensanleihen zählen Spreads, die sich im unwahrscheinlichen Fall einer Rezession schnell ausweiten könnten. 

Generell bietet ein globaler, multisektoraler Anleiheansatz die Möglichkeit, attraktive Ertragschancen in einer Vielzahl von Anleihesektoren entlang der Kapitalstruktur zu finden, darunter Staats- und Unternehmensanleihen sowie verbriefte Schuldtitel sowohl in entwickelten als auch in Schwellenländern. Dieser Ansatz bietet das Potenzial zur Diversifizierung der Renditequellen, was für Anleger attraktiv sein kann, die durch Diversifizierung stabilere Renditen und eine geringere Volatilität anstreben. Die Möglichkeit, in eine Vielzahl von Sektoren zu investieren und die Allokationen taktisch an das Marktumfeld anzupassen, kann für Anleger von Vorteil sein, die sich nicht sicher sind, in welchen Sektor sie investieren oder wann sie eine Umschichtung vornehmen sollen.

Ken Orchard, Leiter International Fixed Income bei T. Rowe Price.