Die neuen Giganten am Anleihenmarkt
Künstliche Intelligenz (KI) verändert nicht nur, wie wir leben und arbeiten – sie gestaltet auch die Kapitalmärkte neu. Die grossen Plattformunternehmen – sogenannte «Hyperscaler» – fahren ihre Investitionen in die Infrastruktur für die KI-Entwicklung massiv hoch und greifen zur Finanzierung in bislang ungekanntem Umfang auf den Anleihenmarkt zurück.
Die Emissionen der US-Hyperscaler belaufen sich im laufenden Jahr bereits auf rund 200 Milliarden Dollar und machen damit 15 Prozent aller Brutto-Neuemissionen im US-Investment-Grade-Segment aus. Damit liegt die Emissionstätigkeit 2026 bereits mehr als dreimal höher als im Durchschnitt der letzten fünf Jahre. In den jüngsten Quartalsberichten bestätigten die Tech-Giganten, dass sie die Investitionsvolumina 2027 nochmals steigern werden.
Klumpenrisiko erreicht den Anleihenmarkt
Dieser sprunghafte Anstieg KI-bezogener Anleihen verändert die Zusammensetzung wichtiger Kreditindizes – und erhöht das Risiko für passive Anleiheninvestoren. Das Konzentrations- oder «Klumpenrisiko», das angesichts einer Handvoll dominierender Tech-Konzerne zum Markenzeichen des Aktienmarktes geworden ist, wird damit zunehmend auch am Anleihenmarkt zum Thema.
Ein entscheidender Unterschied: Anleihenindizes werden nach dem Volumen der ausstehenden Schulden gewichtet, nicht nach der Marktkapitalisierung. Wer passiv anlegt, ist damit in immer stärkerem Masse in Unternehmen mit den höchsten Schuldenlasten investiert – unabhängig davon, wie solide deren Geschäft tatsächlich ist. Anleihenindizes «belohnen» letztendlich riskantes Wirtschaften.
Der Technologiesektor macht im laufenden Jahr 18,7 Prozent aller neuen Hochzinsemissionen aus, bleibt aber mit einem Anteil von 8,6 Prozent am gesamten Hochzinsindex vergleichsweise klein – und liegt damit unter der aktuellen Gewichtung von 10 Prozent, die Technologiewerte im Investment-Grade-Index einnehmen.
Das Risiko besteht darin, dass ein negativer Schock – etwa ein enttäuschendes Umsatzwachstum oder eine Kürzung der Investitionsausgaben in KI – gleichzeitig die grössten Positionen sowohl in Anleihen- als auch in Aktienindizes treffen könnte. Da indexgebundene Fonds die Gewichtung ihres Vergleichsindex nachbilden müssen, kann jede Ausweitung der Risikoaufschläge Umschichtungen auslösen, die die Bewegung noch verstärken.
Was bedeutet das für Anleger?
Die beiden entscheidenden Fragen lauten: Bietet die Rendite eine angemessene Entschädigung für das steigende Risiko, das sich in den Kreditindizes ansammelt? Und bin ich bereit, einen immer grösseren Teil des Aktien- und Anleihenportfolios in Technologie zu investieren?
Noch sind die Fundamentaldaten der Hyperscaler stark, und das Risiko von Bonitätsherabstufungen erscheint gering. Kennzahlen wie das Verhältnis von Schulden zum operativen Gewinn (Debt-to-EBITDA) sehen auf den ersten Blick bei KI-nahen Emittenten unbedenklich aus. Doch bei genauem Hinsehen fällt auf, dass in den letzten Jahren zahlreiche Investitionen in Datenzentren über Leasingverträge finanziert wurden. Diese werden in der Aufbauphase nicht bilanziert, sondern erst in der Nutzungsphase. Mit der Einbeziehung dieser versteckten Schulden ist die Bonitätslage nicht mehr ganz so einwandfrei. Dies erklärt, weshalb die Versicherungen für Kreditausfälle (CDS) der Hyperscaler in den letzten Monaten angestiegen sind.
Wer das Portfoliorisiko streuen will, könnte andere Sektoren im Investment-Grade-Markt sowie Anleihen mit kürzeren und mittleren Laufzeiten ergänzen, um die Empfindlichkeit gegenüber Spreads und Zinsen zu verringern. Verbriefte Kredite (Securitized Credit) sind eine weitere Option, bei der die Erträge aus unterschiedlichen Sicherheiten-Pools stammen und nicht von den KI-Ausgaben der Unternehmen abhängen. Aktive Anleihenstrategien können bei wachsender Verschuldung das Chance-Risiko-Verhältnis sorgfältig abwägen, statt automatisch mit dem Benchmarkgewicht mitzugehen.
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