Wie viel Zins verträgt der Aktienboom?
Tilmann Galler, globaler Kapitalmarktstratege, J.P. Morgan Asset Management
Der globale Anstieg der Anleihenrenditen hat in den letzten Wochen an den Finanzmärkten zu einer gewissen Besorgnis geführt. Die Renditen der zehnjährigen US-Staatsanleihen kletterten mit 4,7 Prozent fast auf ein 19-Jahres-Hoch. Den Aktienmärkten muss man in diesem Umfeld ein erhebliches Mass an Resilienz bescheinigen, denn trotz der steigenden Zinsniveaus erreichten sie im August ein neues Allzeithoch. Stabiles Wirtschaftswachstum und kräftig steigende Unternehmensgewinne hielten die Kauflaune der Investoren bisher aufrecht. Doch wurden die meisten Bullenmärkte der letzten 50 Jahre durch einen starken Zinsanstieg beendet. Wie gefährlich ist also die aktuelle Situation?
Ein hohes Zinsniveau führt zu einer Beschränkung der wirtschaftlichen Aktivität. Die Renditen von Staatsanleihen bestimmen die Kapitalkosten und beeinflussen die Fremdkapitalkosten von Unternehmen, die Hypothekenzinsen sowie die auf neue Investitionen angewendeten Diskontierungssätze. Anleihen mit hoher Rendite werden zur ernsten Alternative für Aktien. Letztendlich entziehen steigende Zinsen dem Bullenmarkt den Sauerstoff.
Mehrere Faktoren treiben den Anstieg der Staatsanleihenrenditen am langen Ende der Zinskurve an: Sorgen um Haushaltsdefizite, energiebedingter Inflationsdruck, globale Ausstrahlungseffekte höherer Renditen in Japan und nicht zuletzt ein verschärfter Wettbewerb um Kapital angesichts der Rekordemission von Unternehmensanleihen für KI-getriebene Investitionen. Anleger verlangen deshalb eine höhere Kompensation für die Übernahme zusätzlicher Risiken.
Im Kern handelt es sich hierbei um die Rückkehr der Laufzeitprämie. Da die Zentralbanken die Renditen nicht länger unterdrücken, sich das Wachstum als widerstandsfähig erweist und die Inflation in den USA und vielen Teilen der Welt anhaltend über dem Zielwert liegt, kalibrieren die Märkte die Zinsen für höhere nominale Wachstumsraten neu und bewerten, wie das lange Ende der Zinskurve aussehen sollte.
Wie viel Zins verträgt der Aktienmarkt?
In den vergangenen Bullenmärkten wurden die Auswirkungen auf Aktien ab einem bestimmten Renditeniveau deutlich negativ. Im Frühjahr 2000 waren es 6,5 Prozent Rendite der US-Treasuries und im Herbst 2007 beendeten 5,0 Prozent den Bullenmarkt. Es zeigt sich also, dass sich Schwellenwerte verschieben und nicht nur vom vorherrschenden Wirtschafts- und Inflationsregime abhängig sind, sondern auch vom Grad der Verschuldung in der Wirtschaft. Je höher die Verschuldung, desto niedriger der Schwellenwert für den Zins, der in der Lage ist, Stress in den Finanzmärkten auszulösen. Aktuell liegt die Gesamtverschuldung von Staat, Unternehmen und Haushalten zum BIP der USA um 70 beziehungsweise 30 Prozentpunkte höher als 2000 und 2007.
Eine wichtige Rolle spielen jetzt die Notenbanken. Der Stress für die Finanzmärkte bleibt moderat, solange die Leitzinsen und kurzfristigen Zinsen relativ tief bleiben, denn die Staaten können sich weiterhin relativ günstig über kurze Laufzeiten refinanzieren.
Was bedeutet das für Anleger?
Ohne Haushaltskonsolidierung führt der Weg der Geldpolitik mit hoher Wahrscheinlichkeit zurück zu niedrigen Realzinsen. Im Gegensatz zur Vorpandemiezeit wird der tiefe Realzins aufgrund der expansiven Fiskalpolitik zukünftig eher durch eine steigende Inflation verursacht. Investoren beginnen, diese schleichende Geldentwertung zu antizipieren. Der US-Dollar fällt und der Goldpreis steigt.
Das hohe Gewicht von Technologieaktien hat die Empfindlichkeit der Märkte gegenüber höheren Nominalrenditen gesteigert, da der Index wachstumsorientierter geworden ist. Die Gewinne der Unternehmen, die im Zentrum des KI-Themas stehen, sind stark in die Zukunft verlagert, weshalb steigende Zinsen den Barwert künftiger Gewinne reduzieren. Value-Aktien und dividendenstarke Titel versprechen in einem Umfeld steigender Zinsen und knapper werdenden Sauerstoffs mehr Stabilität.
Mehr Markteinschätzungen und volkswirtschaftliche Analysen von J.P. Morgan Asset Management finden Sie im Guide to the Markets.
Wichtige Hinweise
Bei diesem Dokument handelt es sich um Werbematerial. Die hierin enthaltenen Informationen stellen jedoch weder eine Beratung noch eine konkrete Anlageempfehlung dar. Sämtliche Prognosen, Zahlen, Einschätzungen und Aussagen zu Finanzmarkttrends oder Anlagetechniken und -strategien sind, sofern nichts anderes angegeben ist, diejenigen von J.P. Morgan Asset Management zum Erstellungsdatum des Dokuments. J.P. Morgan Asset Management erachtet sie zum Zeitpunkt der Erstellung als korrekt, übernimmt jedoch keine Gewährleistung für deren Vollständigkeit und Richtigkeit. Die Informationen können jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden. J.P. Morgan Asset Management nutzt auch Research-Ergebnisse von Dritten; die sich daraus ergebenden Erkenntnisse werden als zusätzliche Informationen bereitgestellt, spiegeln aber nicht unbedingt die Ansichten von J.P. Morgan Asset Management wider. Die Nutzung der Informationen liegt in der alleinigen Verantwortung des Lesers. Der Wert, Preis und die Rendite von Anlagen können Schwankungen unterliegen. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die aktuelle und zukünftige Wertentwicklung. Das Eintreffen von Prognosen kann nicht gewährleistet werden. J.P. Morgan Asset Management ist der Markenname für das Vermögensverwaltungsgeschäft von JPMorgan Chase & Co. und seiner verbundenen Unternehmen weltweit. Telefonanrufe bei J.P. Morgan Asset Management können aus rechtlichen Gründen sowie zu Schulungs– und Sicherheitszwecken aufgezeichnet werden. Soweit gesetzlich erlaubt, werden Informationen und Daten aus der Korrespondenz mit Ihnen in Übereinstimmung mit der EMEA-Datenschutzrichtlinie von J.P. Morgan Asset Management erfasst, gespeichert und verarbeitet. Die EMEA-Datenschutzrichtlinie finden Sie auf folgender Website: www.jpmorgan.com/emea-privacy-policy. Herausgeber in Europa (ex UK): JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., 6 route de Treves, L-2633 Senningerberg, Grand Duchy of Luxembourg, R.C.S. Luxembourg B27900, Unternehmenskapital EUR 10.000.000. 3389c42e-5b16-11f0-863d-f54418a6cb4d
