Herr Castillo, eine wichtige Nachricht war die Nominierung von Kevin Warsh zum neuen Fed-Vorsitzenden. Was erwarten Sie von ihm?

Ich denke, es war eine Überraschung für den Markt. Es gab von ihm keine klare Aussage oder Hinweise darauf, in welche Richtung sich die Geldpolitik entwickeln könnte. Wenn man sich jedoch anschaut, was er in der Vergangenheit gesagt hat, weiss man, dass er der Meinung ist, die Fed sollte die Zinsen senken, aber auch die Bilanzsumme reduzieren.

Was sind die Argumente dafür?

Kevin Warsh hat wiederholt betont, dass die Wirtschaft durch Produktivitätsgewinne wachsen kann, ohne Inflationsdruck zu erzeugen. Das deckt sich mehr oder weniger mit unserer Prognose. Die Markterwartungen hinsichtlich der Zinsen haben sich nach der Nominierung nicht verändert. Zudem ist er bislang nur nominiert und muss noch vom Senat bestätigt werden.

Wie geht es nun weiter?

Es stellt sich weiterhin die Frage, ob Jerome Powell aus dem Board of Governors der Federal Reserve zurücktreten wird. Falls er das nicht tut, würde Warsh Stephen Miran ersetzen, der ähnliche Ansichten vertritt. Das bedeutet, dass das Trump-Lager, das eine zurückhaltende Position vertritt, nicht wesentlich gestärkt würde. Die Fed ist heute eher ein kollegiales Gremium, in dem der Vorsitzende keine alleinige Entscheidungsgewalt hat. Er braucht die Mehrheit.

«Kurzfristig erwarten wir jedoch keine Änderungen bei den Leitzinsen.»

Was den Markt verunsichert hat, ist die Frage der Notenbankbilanz. Warsh hat sehr deutlich gemacht, dass er die Bilanz für zu gross hält. Wenn die Fed also ihre Einkäufe stoppt und möglicherweise beginnt, Staatsanleihen zu verkaufen – wer wird diese kaufen? Die Deregulierung des Finanzsektors ist ein Weg.

Ich denke, Warsh geniesst hohes Ansehen und wird der Fed langfristig Glaubwürdigkeit zurückgeben. Er wird keineswegs als Marionette von Präsident Donald Trump wahrgenommen. Warsh ist eine authentische Persönlichkeit, die bereits bei der Fed tätig war. Er verfügt über eine hohe Glaubwürdigkeit als eigenständiger Denker.

Wie wird Warsh auf den schwachen Dollar reagieren?

Langfristig könnte der Zeitpunkt kommen, an dem eine starke Wirtschaft und eine unabhängige, weniger dominante Fed dem Dollar helfen werden. Derzeit glauben wir jedoch nicht, dass wir diesen Punkt bereits erreicht haben, und wir glauben auch nicht, dass ein stärkerer Dollar für Warsh, der eher dazu neigt, der Wirtschaft zu helfen, eine Priorität darstellt. Wenn es so weit ist, wird es keine leichte Aufgabe sein, die Bilanzsumme der Fed erheblich zu reduzieren, und eine wichtige Abstimmung zwischen dem Finanzministerium, den US-Banken mit mehr Spielraum und möglicherweise ausländischen Zentralbanken wäre unerlässlich. In jedem Fall müsste jemand eingreifen, um die Folgen der fiskalischen Dominanz und der Defizite aufzufangen.

Kurzfristig erwarten wir jedoch keine Änderungen bei den Leitzinsen. So preist es der Markt derzeit ein. Warsh wird in den nächsten sechs Monaten keine Revolution auslösen. Das glauben wir nicht – entweder weil er es aufgrund der kollegialen Struktur der Fed nicht kann oder weil der Markt ihn daran hindern würde, dies einfach zu tun. Insgesamt ist das positiv und ändert nichts an unserer Einschätzung.

Besteht die Gefahr einer Überhitzung der US-Wirtschaft?

Nein, das glauben wir nicht. Wir sehen keinen Inflationsdruck. Auf dem Arbeitsmarkt befinden wir uns in einer «No-Hire-No-Fire»-Ökonomie. Die Kündigungsquote ist sehr niedrig, und das ist entscheidend für die Lohninflation. Diese wiederum ist ein zentraler Treiber für den Verbraucherpreisindex.
Die sehr niedrigen Benzinpreise sind allerdings etwas, das man im Auge behalten muss. Wir glauben, dass dies eines der Ziele der Regierung ist. Trump weiss, dass er die Zwischenwahlen verlieren könnte, wenn die Preise plötzlich stark steigen.

«Erinnert an eine Form von Staatskapitalismus»

Die Midterms sind für uns derzeit der wichtigste Faktor. Im Mittelpunkt des Wahlkampfs wird die Frage der Lebenshaltungskosten stehen – insbesondere für die 170 Millionen einkommensschwächeren Amerikaner. Darum trifft die Regierung auch solche Massnahmen wie die Deckelung der Kreditkartenzinsen.
Der Präsident hat in bestimmten Bereichen die Möglichkeit einzugreifen. Wir sollten darauf vorbereitet sein, dass er in den nächsten sechs Monaten viel unternehmen wird, um einen Inflationsanstieg zu verhindern.

All diese Massnahmen erinnern an eine Form von Staatskapitalismus. Aber das ist die neue Realität. Diese Instrumente werden genutzt, um das Leben der unteren 50 Prozent zu verbessern. Bezahlbarkeit wird ein zentrales Thema sein.

Erstmals seit Jahrzehnten steuern die USA auf eine negative Nettomigration zu. Wird das langfristige Auswirkungen auf den Arbeitsmarkt haben?

Der wichtigste Unterschied besteht darin, dass man mit niedrigeren monatlichen Zahlen bei der Schaffung von Arbeitsplätzen rechnen muss. Weit weniger als die 150’000 bis 200’000, die früher bei wachsender Wirtschaft zu erwarten waren.

Dies liegt zum Teil daran, dass aufgrund der geringeren Einwanderung weniger Menschen in den Arbeitsmarkt eintreten, aber auch daran, dass Unternehmen aufgrund der KI weniger geneigt sind, in bestimmten Bereichen Personal einzustellen.

Da die USA in gewisser Weise mehr produzieren und weniger importieren wollen, während gleichzeitig weniger Menschen in den Arbeitsmarkt eintreten, muss die Lösung in einem durch KI angetriebenen Produktivitätsboom liegen.

Als der US-Handelsminister Howard Lutnick gefragt wurde, ob er glaube, dass Amerikaner chinesische Arbeiter bei der Herstellung von High-End-Smartphones ersetzen würden, antwortete er, dass dies Roboter übernehmen würden. Ich glaube nicht, dass das ein Scherz war.

Glauben Sie also nicht an eine KI-Blase?

KI ist in erster Linie eine technologische Revolution, die die Produktivität steigern und die Kosten für viele Güter und Dienstleistungen senken wird. Es ist eine Frage der Unabhängigkeit, dabei zu sein.

KI befindet sich in ihrer industriellen Ära, in der die Fähigkeit, zu bauen, Materialien zu beschaffen und Lieferketten zu sichern, von grösster Bedeutung ist. In diesem Zusammenhang glaube ich nicht, dass man mit Investitionen aufhört, nur weil die Rentabilität der aktuellen Investitionen weniger klar ist. Die Regierungen greifen massiv ein.

«Grosse technologische Revolutionen werden oft vom Staat unterstützt.»

Denken Sie beispielsweise an die Darlehen des Energieministeriums zur Unterstützung von Energieprojekten oder beim neuen «Project Vault» zum Aufbau einer strategischen Reserve für Seltene Erden und andere kritische Mineralien und Metalle. Grosse technologische Revolutionen werden oft vom Staat unterstützt – wie der Ausbau der Kernenergie in Frankreich in den 1960er- und 1970er-Jahren. Es war der Staat, nicht die Privatwirtschaft. Kein privates Unternehmen kann es sich leisten, 20 Jahre lang so viel Kapital zu investieren, bevor es eine Rendite erzielt. Ich denke, wir stehen mit KI heute an einem ähnlichen Punkt.

Gibt es eine Blase bei den KI-bezogenen Aktien? Der Markt wird dies irgendwann einpreisen, aber die dominierenden Unternehmen haben die Kapazität, einen Bewertungsrückgang zu absorbieren. Ich glaube jedoch nicht, dass sie es sich leisten können, den KI-Zug zu verpassen.

Blicken wir nach Europa. Wie beurteilen Sie dort die wirtschaftliche Lage?

Wir blicken positiv auf Europa. Das Wachstum ist moderat, und wir gehen davon aus, dass die Wirtschaft durch die Investitionspläne in Deutschland angekurbelt wird. In Deutschland musste etwas geschehen. Es brauchte einen Schub – und Bundeskanzler Merz scheint diesen zu liefern.
Betrachtet man die Konstellation innerhalb Europas, ist sie relativ ausgeglichen. Die Inflation in der EU ist unter Kontrolle, das Verbrauchervertrauen steigt langsam. Das europäische Niedrigwachstumsumfeld ist insgesamt vergleichsweise stabil.

Gibt es Wolken am Horizont für die Schweiz?

Wir erwarten eine stabile Schweizer Wirtschaft. Die Schweiz spielt ihre eigene Karte und verhandelt Abkommen anders als die EU – mit den USA und anderen Ländern. Die Exportfähigkeit ist trotz des starken Frankens weiterhin gegeben. Schweizer Unternehmen haben gelernt, damit umzugehen. Mit zusätzlichen Zöllen wird es allerdings schwieriger.

Wird der Franken weiter aufwerten?

Es gibt nur wenige Länder, die fiskalisch solide sind – die meisten sind es nicht. Daher ist es langfristig wenig wahrscheinlich, dass der Franken an Wert verliert. Die Unterschiede in der finanziellen Stabilität sind erheblich.

Kurzfristig könnten wir mit zyklischen Effekten oder plötzlichen Herausforderungen konfrontiert sein, die zu negativen Zinsensätzen der Schweizerischen Nationalbank führen und eine Abschwächung des Franken verursachen könnten. Aber das sehen wir derzeit nicht.

Investitionen in Schweizer Franken sind beispielsweise bei Kunden aus Südamerika oder dem Nahen Osten sehr gefragt. Aber was können sie damit kaufen? Immobilien sind begrenzt, der Aktienmarkt ist relativ klein und die Währung ist bereits stark.

Was empfehlen Sie Ihren Kunden angesichts all dieser Unsicherheiten?

Wir sind Vermögensverwalter, keine Händler. Unsere Aufgabe ist es, Menschen dabei zu helfen, sich in diesem Umfeld zurechtzufinden. Für uns dreht sich dieses Jahr alles um Diversifizierung. Niemand weiss, was in sechs Monaten passieren wird.

«Wenn es zu einem Schock kommt, stehen wir nicht unter Schock.»

Man sollte sich nicht zu stark in bestimmten Vermögenswerten wie dem Nasdaq 100 engagieren. Man sollte nicht alles auf eine Karte setzen. Neben dem Wachstumspotenzial gibt es auch Bewertungs- und Diversifizierungs-Argumente.

Wir wollen sicherstellen, dass wir ausreichend vorbereitet sind. Wenn es zu einem Schock kommt, stehen wir nicht unter Schock.

Wir könnten Schaden nehmen – das wissen wir. Aber wenn wir richtig diversifiziert sind, ist das in Ordnung. Wir können das überstehen. Wir müssen nicht überreagieren und zum ungünstigsten Zeitpunkt verkaufen. Das ist ein sehr grundlegender Ratschlag, aber manchmal ist es gut, auf die Basics zurückzukommen.