Diese Anlageklasse hat derzeit einen besonders guten Lauf
In dieser Rubrik nehmen Autorinnen und Autoren Stellung zu Wirtschafts- und Finanzthemen.
Wandelanleihen sind im Jahr 2025 mit grossem Abstand das beste Anleihensegment gewesen und haben sogar globale Aktien überflügelt. Gemessen am FTSE Global Convertible Bond Index in USD abgesichert erzielten sie eine Performance von 23,6 Prozent, vor allem getragen von der Aktienmarktrallye.
Moderate Risikoparameter
Die sehr starke Performance der Convertible Bonds lässt manche Anleger an einer Fortsetzung des Kursaufschwungs zweifeln. Allerdings gibt es dafür gute Gründe:
Die anziehende Konjunktur – vor allem in den USA und in der Eurozone – sollte die Aktienmärkte auf neue Rekordstände treiben. Und die Performance von Wandelanleihen wird primär von den Aktienkursen der emittierenden Unternehmen getrieben.
«Auch die Entwicklung des Neuemissionsvolumens spricht weiterhin für Wandelanleihen.»
Zwar sind viele Aktienmärkte bereits relativ hoch bewertet, aber die vergangenen Jahrzehnte haben gezeigt, dass Aktienmarktbewertungen in der Regel weiter steigen, wenn die Wirtschaft stabil wächst. Die Risikoparameter bei Wandelanleihen sind trotz der Aktienhöchststände moderat und werden auch im Jahr 2026 ihren Mehrwert unter Beweis stellen.
Bemerkenswerte Preisgünstigkeit
Auch die Entwicklung des Neuemissionsvolumens spricht weiterhin für Wandelanleihen. So war 2025 in Bezug auf das Primärmarktvolumen das beste Jahr der vergangenen 18 Jahre und für 2026 ist erneut mit einem hohen Volumen zu rechnen. Dabei sind eine bemerkenswerte Preisgünstigkeit und ein anhaltend hoher Anteil von Investment-Grade-Emissionen am Gesamtvolumen zu beobachten.
Der gestiegene Anteil von Investment-Grade-Anleihen – von 14 Prozent Anfang 2021 auf 26 Prozent im 4. Quartal 2025 – ist Teil des allgemeinen Trends zu Emissionen höherer Qualität, den wir in den vergangenen Jahren insbesondere in den USA beobachtet haben. Ein starker Primärmarkt bringt deutlich verbesserte Chancen mit sich, weil neue Namen mit besseren Risiko-Ertrags-Profilen auf den Markt kommen, anstatt dass alte Schulden einfach in neue umgewandelt werden. Und diese Dynamik dürfte auch im Jahr 2026 ein starker Treiber für die Wertentwicklung der Anlageklasse sein.
Tatsächlich sind die historisch höchsten jährlichen Wandelanleihenrenditen in der Regel mit den Jahren mit den grössten Primärmarktvolumina zusammengefallen.
Neue Themen bereichern den Markt für Wandelanleihen
Die Voraussetzungen für ein weiteres starkes Neuemissionsjahr sind gut: Wir befinden uns in der Anfangsphase eines neuen grossen Investitionszyklus, weil die Energieerzeugungs-Kapazitäten und die gesamte Infrastruktur für die Entwicklung eines Ökosystems für künstliche Intelligenz (KI) nach und nach geschaffen werden. Im Jahr 2025 wurde ein erheblicher Teil der KI-bezogenen Investitionen der Mega-Cap-Tech-Unternehmen mit bilanzwirksamen Barmitteln finanziert. Gegen Ende des Jahres 2025 wandten sich immer mehr sogenannte Hyperscaler stattdessen dem Markt für Investment-Grade-Unternehmensanleihen zu.
«Themen wie digitale Vermögenswerte, Seltene Erden oder Weltraumforschung sind bei Wandelanleihen stärker vertreten als in führenden Aktienindizes.»
Sofern es nicht zu einer Abkehr von Investitionen in KI kommt, was derzeit unwahrscheinlich erscheint, sollte sich ein Teil dieses Kapitalbedarfs 2026 auf den Wandelanleihenmarkt verlagern – neben dem anhaltenden Dealflow kleinerer, hochverzinslicher oder Emittenten ohne Kreditrating aus diesem Bereich.
Hinzu kommt, dass neue Themen den Markt für Wandelanleihen bereichern: Performancestarke Themen wie digitale Vermögenswerte, Künstliche Intelligenz, Seltene Erden und Weltraumforschung sind bei Wandelanleihen viel stärker vertreten als in allen führenden Aktienindizes. Insgesamt zeigt sich derzeit eine gute Balance zwischen Wachstums- und Qualitätsthemen.
Die Rückkehr der Disziplin
Darüber hinaus erreichten die Sekundärmarkt-Aktivitäten im vergangenen Jahr Rekordwerte. So überstieg das Handelsvolumen in den USA 800 Milliarden Dollar (2024: 665 Milliarden). Diese Entwicklung ist für die künftige Marktentwicklung besonders wichtig, weil sie auf ein gesteigertes Interesse und eine verstärkte Beteiligung an Wandelanleihen hindeuten und auf eine verbesserte Fähigkeit zur effizienten Abwicklung grosser Transaktionen schließen lassen.
Auch die Rückkehr der Disziplin in dieser hybriden Anlageklasse spricht für eine Fortsetzung der Rallye: Von Dezember 2021 bis Mai 2025 beliefen sich die Abflüsse auf insgesamt 41 Milliarden Dollar oder über 40 Prozent des gesamten verwalteten Vermögens, das zu Beginn des Zeitraums von Long-only-Anlegern kontrolliert wurde. Hedgefonds füllten die Lücke, dominieren derzeit den Markt und es gibt keine Anzeichen einer Verlangsamung oder Umkehr ihrer Zuflüsse.
Mit Hedgefonds gibt es eine bessere Disziplin bei der Preisgestaltung von Neuemissionen und Wandelanleihen auf dem Sekundärmarkt. Zudem führt ein mehrheitlich professioneller Marktteilnehmerkreis weiterhin zu attraktiven Konditionen bei Neuemissionen. Die Long-only-Ströme haben sich erst vor einigen Monaten umgekehrt, und angesichts der Dauer und des Ausmasses des vorangegangenen Bärenmarktes könnte die neue Strömungswelle noch Jahre anhalten.
«Die aktuelle Situation erinnert an das <Goldene Zeitalter> am Wandelanleihenmarkt.»
Und die niedrigen absoluten Volatilitätsniveaus sind ebenfalls ein positiver Faktor. So schloss der Leitindex VIX das Jahr 2025 mit 15 Prozent ab, dem niedrigsten Monatswert seit November 2024.
Eine natürliche Folge der geringen realisierten Volatilität ist, dass die implizite Volatilität von Wandelanleihen im Spektrum «teuer/billig» nach oben driftet. In absoluten Zahlen kommt man jedoch zu dem Schluss, dass alle Regionen ausser Europa das Jahr 2025 mit einer impliziten Volatilität auf einem ähnlichen Niveau (USA, Japan) oder einem niedrigeren Niveau (Asien) als zu Jahresbeginn beendet haben.
Performance von 6 bis 7 Prozent realistisch
In Bezug auf Grösse, Liquidität und Effizienz erinnert die aktuelle Situation am Wandelanleihenmarkt stark an den Zeitraum 2003 bis 2007. Das war das jüngste «Goldene Zeitalter», in dem es einfach war, grosse Transaktionen durchzuführen, in dem Anleger auf der Suche nach Konvexität eine Fülle von Anlagemöglichkeiten fanden und in dem Hedgefonds sowie Cross-Asset-Anleger die Bewertungen in einem angemessenen Bereich hielten.
Deshalb ist im Jahr 2026 mindestens die langfristige Durchschnittsperformance von etwa 6 bis 7 Prozent realistisch. Sollten die Aktienmärkte weiter sehr gut laufen, sind je nach Segment auch erneut zweistellige Renditen möglich. Dafür spricht, dass nach dem Ende eines Zinserhöhungszyklus Wandelanleihen in den vergangenen 30 Jahren stets eine überdurchschnittliche Performance gezeigt haben.
Oliver Gasser ist CEO und Leiter Portfoliomanagement von Bantleon Convertible Experts in Zürich.
