Start 2026: Warum CLOs zu einem unverzichtbaren Baustein werden

Für mich geht es an Neujahr weniger um Feuerwerk, sondern darum, Zeit mit der Familie zu verbringen, dankbar für alles Gute zu sein und über Lehren nachzudenken, die ich im Laufe des Jahres gezogen habe. Jedes Jahr nutze ich die Gelegenheit, um nicht nur über persönliche Ereignisse nachzudenken, sondern auch auf die sich wandelnden Anforderungen unserer Kunden, die Entwicklungen an den Märkten und die Zusammensetzung unseres Portfolios. Ein besonderer Fokus liegt darauf, die Risiken an den Märkten zu kalibrieren – sowohl die offensichtlichen als auch die oft übersehenen –, die letztlich unsere Entscheidungen zur Portfoliopositionierung prägen. 

Dieser ruhige Start prägt meinen aktuellen Plan für 2026: Ich werde mich weiterhin auf hochwertige Vermögenswerte konzentrieren, die attraktive Renditen bieten und robust genug sind, um unvermeidliche Schwankungen zu verkraften. Für mich ist klar: Collateralized Loan Obligations (CLO) mit Triple-A-Rating werden wahrscheinlich als Kerninvestition in der Portfoliozusammensetzung dienen. Da die Marktvergütung für risikoreichere Vermögenswerte weiterhin gering bleibt, liegt mein Fokus auf dauerhaften, hochwertigen Anlagen, die im kommenden Jahr potenziell günstige Ergebnisse liefern können.

Renditen bleiben hoch, Spreads eng – wachsende Unsicherheiten und Streuung

2026 wird voraussichtlich geprägt von einer flexibleren Geldpolitik, unterstützender Fiskalpolitik, lockerer Regulierung und grösseren, KI-getriebenen Investitionen in Infrastruktur. Ebenfalls eine Rolle spielen werden geopolitische Risiken, die Energiewende und Verteidigungsausgaben. Dementsprechend erwarten wir eine grössere Streuung der Performance. 

Die Investoren-Nachfrage nach laufenden Erträgen (Carry) bleibt hoch, während das «Late-cycle»-Verhalten sowie die anhaltende geopolitische Fragmentierung das Gleichgewicht zwischen Risiko und Rendite verschieben. Kreditspreads spiegeln in vielen Märkten die Renditeerwartungen der Anleger wider, wobei einige Spreads fast so eng sind wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Wir sehen jedoch, dass Spreads bei Verbriefungen, insbesondere bei AAA-CLOs, starke Renditeprofile in Kombination mit reduziertem Kreditrisiko bieten. Das heutige Risiko-Ertrag-Paradigma zwingt Investoren dazu, differenzierter zu denken. CLOs sind gut positioniert, um von dieser Situation zu profitieren, vor allem aufgrund ihrer geringen Duration, höheren Spreads und ihrer historisch aussergewöhnlichen Widerstandsfähigkeit.

Qualität schlägt Risiko: die Rückkehr struktureller Stärke

Für 2026 sehen wir starkes Potenzial für AAA-CLOs. In einem herausfordernden Marktumfeld können CLOs Zugang zu jenen Eigenschaften bieten, die Investoren in diversifizierten Portfolios suchen – starke risikoadjustierte Renditen mit historisch geringerer Preisvolatilität. Während die Spreads für traditionelle Unternehmensanleihen eng bleiben, bieten AAA-CLOs weiterhin einige der attraktivsten Spreads im Investment-Grade-Segment. Gleichzeitig hat der Markt seit Beginn keinen einzigen Zahlungsausfall bei AAA- oder AA-Tranchen erlebt. Diese aussergewöhnliche Robustheit ist kein Zufall, sondern vielmehr das Ergebnis einer klaren, mehrschichtigen Architektur: AAA-Anleihen sind durch über 250 Unternehmenskredite aus verschiedenen Branchen und von unterschiedlichen Emittenten besichert, deren Cashflows zunächst die hochwertigsten Tranchen in einem wasserfallartigen System bedienen.

Diese strukturelle Absicherung kann ein entscheidender Faktor sein, insbesondere in einem Jahr, das wohl von Volatilität und dem Potenzial plötzlicher Marktschocks geprägt ist. Jüngste Stressereignisse – wie die durch US-Zölle ausgelöste Volatilität – haben erneut gezeigt, welchen Nutzen hochwertige CLOs in volatilen Zeiten für Portfolios haben können, da AAA-CLOs widerstandsfähig geblieben sind. Portfolios, die in späteren Phasen des Kreditzyklus eine hohe Bonität aufweisen, können eine geringere Volatilität, stabilere Nettovermögenswerte und deutlich robustere risikoadjustierte Renditeprofile aufweisen. Dies gilt besonders, wenn die Märkte abrupt zwischen Risikoaversion und Risikobereitschaft wechseln.

Mehr als nur eine Renditequelle

Eine weitere grosse Stärke des CLO-Universums ist seine globale Natur. Während der US-Markt durch hohe Liquidität und eine breite Basis institutioneller Investoren gestützt wird, bieten europäische CLOs aufgrund regulatorischer Fragmentierung oft Spread-Vorteile. Diese geografische Vielfalt erweitert den Handlungsspielraum erheblich: Sie ermöglicht es, Chancen auf antizyklische Weise zu nutzen, die Liquidität effizient zu verwalten und das Portfolio so zu positionieren, dass es über verschiedene Kreditzyklen hinweg stabil bleibt. Entscheidend ist dabei, nicht jedem kurzfristigen Signal zu folgen, sondern sich konsequent auf strukturelle Qualität, konservative Kreditanalyse und striktes Risikomanagement zu konzentrieren.

AAA-CLOs können daher nicht nur eine Renditequelle sein, sondern auch ein potenzieller Anker der Stabilität. In einem Jahr, das wahrscheinlich Phasen der Volatilität erleben wird, können sie jene Kombination aus Resilienz und Renditepotenzial bieten, die Investoren benötigen – und das mit einer Struktur, die seit Jahrzehnten zuverlässig funktioniert hat.

Edwin Wilches, Portfoliomanager und Co-Head of the Securitized Products Team, Fixed Income von PGIM.