Von Bitcoin Suisse

Zur Jahresmitte 2026 hat sich zwischen den Märkten ein struktureller Graben aufgetan. Der S&P 500 hat seit Jahresbeginn 5,7 Prozent zugelegt, während Bitcoin 32,2 Prozent und Ethereum 46,4 Prozent verloren haben. Gold und Silber, die zu Jahresbeginn im Zuge geopolitischer Spannungen kräftig gestiegen waren, gaben diese Gewinne wieder ab und notieren bei minus 7,5 respektive minus 19,4 Prozent.

Für Multi-Asset-Investoren stellt sich damit eine einfache Frage: Weshalb führt dasselbe makroökonomische Umfeld zu einer derart ausgeprägten Divergenz? Für die Antwort müssen zwei strukturelle Kräfte auseinandergehalten werden, die zeitgleich aufgetreten sind.

Sechs Worte, die das Regime veränderten

An seiner ersten Sitzung des Offenmarktaufschusses FOMC im Juni kürzte der neu ernannte Fed-Vorsitzende Kevin Warsh das Communiqué von 341 auf 130 Wörter, verzichtete vollständig auf Forward Guidance und schloss mit sechs Worten: «The Committee will deliver price stability» – auf Deutsch: «Das Gremium wird für Preisstabilität sorgen.»

Die Zinserwartungen drehten umgehend. Aus erwarteten Senkungen wurde ein höheres Zielniveau per Jahresende. Der aktualisierte Dot Plot zeigte, dass bis auf ein Mitglied alle Währungshüter bis Jahresende unveränderte oder höhere Zinsen erwarteten, was einer Kehrtwende gegenüber den ein bis zwei Senkungen entsprach, die der Markt zu Jahresbeginn eingepreist hatte.

Da sich die Fed-Funds-Bandbreite bereits bei 3,50 bis 3,75 Prozent bewegt, schloss sich das Fenster für eine liquiditätsgetriebene Erholung der Risikoanlagen. Spekulatives Risikokapital verflüchtigte sich. An den Kryptomärkten beschleunigten sich die ETF-Abflüsse, und der Kursrückgang verschärfte sich im Juni weiter.

Weshalb die Aktienmärkte standhielten

Die Large Caps zeigten sich derweil bemerkenswert widerstandsfähig, gestützt durch einen robusten Arbeitsmarkt (172’000 neue Stellen in den USA ausserhalb der Landwirtschaft in der jüngsten Erhebung) sowie einen florierenden KI- und Dienstleistungssektor mit einem ISM-Dienstleistungsindex von 54,5.

Die Erklärung ist struktureller Natur. Die Unternehmensgewinne konzentrieren sich auf Sektoren, die von der aktuellen makroökonomischen Konstellation unmittelbar profitieren: KI-getriebene Produktivitätsgewinne und die Expansion im Dienstleistungsbereich erzeugen ein Umsatzwachstum, das robust genug ist, um höhere Zinsen aufzufangen.

Kryptoanlagen und Edelmetalle verfügen über keinen vergleichbaren Puffer. Sie hängen von günstigen Liquiditätsbedingungen und von den Opportunitätskosten des Kapitals ab. Beides hat sich klar gegen sie gedreht.

Edelmetalle folgen wieder dem Krypto-Muster

Gold und Silber schossen zu Jahresbeginn zunächst nach oben, getrieben von geopolitischen Spannungen und steigenden Energiekosten. In einem klassischen Makroumfeld würde hartnäckige Inflation Gold begünstigen, denn es ist ein Wertaufbewahrungsmittel, das historisch als Absicherung gegen Kaufkraftverlust gedient hat.

Doch das aktuelle Umfeld ist kein klassisches. Die hohen Mai-Werte bei der Konsumentenpreisinflation (4,2 Prozent) und bei der Kernrate der PCE-Inflation (4,1 Prozent) lösten eine aggressive Haltung der Fed aus, welche die Rechnung grundlegend veränderte. Die Opportunitätskosten zinsloser Anlagen stiegen sprunghaft. Die Aussicht auf eine mögliche Zinserhöhung im weiteren Verlauf von 2026 trieb die Investoren aus Gold und Silber zurück in risikofreie Cash-Renditen.

Kryptoanlagen, deren Renditen typischerweise aus Kursgewinnen und nicht aus Cashflows stammen und die damit primär von Liquiditätsströmen und spekulativer Positionierung abhängen, litten unter demselben Mechanismus. Mit dem Liquiditätsentzug bewegten sich die Edelmetalle wieder wie Krypto.

Das risikobereinigte Bild

Die nominalen Renditen zeigen das Ausmass der Divergenz, die Sharpe Ratios deren Tiefe. Erhöhte risikofreie Zinsen in Kombination mit volatilen Kursverlusten haben die annualisierten Sharpe Ratios für Bitcoin auf –1,51 und für Ethereum auf –0,77 gedrückt. Silber mit +0,93 und Gold mit +0,75 lieferten trotz ihrer nominalen Verluste weiterhin positive risikobereinigte Renditen. Der S&P 500 liegt bei +0,16: positiv, aber mager.

Wohin das verdrängte Kapital geflossen ist, zeigt der Devisenmarkt. Der Dollar-Index liegt seit Jahresbeginn lediglich 1,5 Prozent im Plus. Diese flache Nominalrendite verdeckt die Funktion des Dollars in diesem Umfeld. Bei einer risikofreien Rendite von 3,50 bis 3,75 Prozent ist der Dollar zur naheliegendsten defensiven Position im Portfolio geworden. Statt zwischen den Anlageklassen zu rotieren, verlässt das Kapital die Risikoanlagen ganz.

Auf der Zinsseite immerhin ist die Lage berechenbar. Das Warsh-Framework hat die Prioritäten der Fed offengelegt und der Dot Plot die Entschlossenheit des Gremiums messbar gemacht. Die offene Frage für die zweite Jahreshälfte lautet, ob die Gewinnstärke, welche die Aktienmärkte bislang abgeschirmt hat, ein Zinsregime überdauert, das auf dauerhafte Restriktion ausgelegt ist.